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共享港股出资的经历、经验和误区、成见

admin 2019-08-06 270人围观 ,发现0个评论

作者:价值at危险

来历:雪球

我在港股出资阅历了5年的时刻,有过成功,也有失利,我总结了一些个人的经历,期望对想要或现已在港股出资的人有所协助。

【经历和经验】

1)标的挑选。尽量挑选市值大闻名度高的公司,或许细分职业中市占率高的市值小公司,低于50亿市值的公司尽量不要重视,一是公司小,成绩不确认很大,你很难搞清楚小公司的底子面;二是市值小许多大投行基金不会照顾(无法建仓),就算底子面很好估值也会相对大公司要低一些(下文会提到许多小公司相对同职业的大公司估值极低,但很或许是估值圈套)。此外,尽量挑选职业界最大的头部公司。这和A股给小市值生长公司更高的估值一点天壤之别的,不过现在A股跟着股灾以及IPO批量的推广,商场偏好也不再是倾向于小市值了。

就我个人出资而言,我底子只重视沪深港通标的,均匀持仓市值超越200亿,低于50亿的公司就算买,我也绝不会超越10%仓位,相同,关于一些小市值的烟蒂股出资,我仓位也很低,可是我并没有会集持仓头部公司,这也是要反思,和我的出资风格有关

2)防止踩雷。港股常常能看到那些暴降80-90%的股票,但这些股票底子都是小市值高度控盘的公司,往往稍稍看一眼就能知道是翻戏(比方成绩长时刻亏本、姓名很“巨大”、各种配股合股),只需依照上文说的榜首点,重视大市值的沪港通共享港股出资的经历、经验和误区、成见标的公司,大多数是不会中招的。而少部分大市值的或精细造假的公司,需求有必定的专业出资知识,这一点说来就话长了,能够看我两年前写的干货长文 《怎样辨认翻戏股》网页链接。

我在港股现在还没有踩过地雷(没有买过财政造假的公司),当然在A股也没有。

3)价值圈套①。港股的估值很低,许多人是去找烟蒂吸的,但留意一点,出资港股烟蒂必定要买那些拐点型烟蒂股,即由于成绩下滑股价大跌估值极低的公司在某个时点成绩不再继续恶化,这时分这些公司的安全边沿很高,商场反响了最坏的预期,一旦底子面不再恶化开端好转,这时分烟蒂的估值修正就会很暴力。千万不要只看估值低就去买,这些往往都是估值圈套。由于底子面只需会继续恶化,股价仍会继续跌落,港股和A股这点有很大不同,A股在废物的公司跌到必定程度就对底子面麻木了,比方许多A股周期股在周期不景气的时分到1PB以下即使底子面继续恶化也很难再大跌了,而港股往往能跌到0.5-0.3PB以下,这是由于A股有许多的散户的沉积筹码支撑了继续跌落(关于A股沉积筹码的解说,我曾写过一篇长文 网页链接 )。

此外,我个人不主张去港股出资预期差的烟蒂股,即比方商场预期成绩下滑30%,估值和成绩双杀,跌了50%,终究成果出来成绩只下滑20%,理论上跌过头了需求修正,但港股往往不认,大不了就不继续跌,底部横盘,想要估值修正有必要呈现继续好转才行。尽管有些时分预期差出资也是行得通的,但相对A股港股的赢率很低(A股底子上只需有预期差都能有一波不错的价值修正大反弹)。

4)价值圈套②。上文说的估值圈套是指必定轻视圈套,比较好区分,只需不故意板滞的寻求纸面上的一个低数值,就不会堕入圈套(比方之前我曾写文打击过某些伪价值出资者只看低PE/PB去买华融,彻底无视华融底子面,即那些糊涂/纳贿的出资,这是要犯大错的)。最简单堕入的估值圈套是那些中短期底子面无忧但长时刻远景或许暗淡的圈套,这适当具有迷惑性。

比方某个公司成绩终年坚持不错,未来短期几个季度的成绩也大概率能坚持不错,但其长时刻远景现已能够预期的开端走差(职业全体下滑、商场份额被龙头抢、管理层差等各种原因),这时分商场就会给出一个很难以幻想的轻视估值,特别是相关于同职业的老迈而言估值极低(这也是榜首段我就说尽量要挑选龙头),许多内地出资者会因估值极低而不断买入(留意许多这类价值圈套公司外资都在不断撤离,而沪港通的持股占比在不断提高),这时分许多人会发现,公司成绩分明很好,但股价便是不涨,估值不断走低,继续等候下一个财报,公司成绩仍不错,但估值更低了,许多价值出资者就会安慰自己,依照传统价值出资的理念,商场是会阶段“犯错”的,所以越跌越买不断加大仓位。就这样等了1、2年后,一向比及公司的底子面开端走差,总算证明了商场前面的轻视是合理的。或许有的人是知道长时刻是欠好的,只想参加短期的预期差修正行情,即企业短期成绩向好的高内涵价值和商场按长时刻成绩给贱价格之间的预期差,仅仅港股是一个失望心情主导的商场,这样做是行不通的,也是上文说过的,不要在港股做预期差,不仅仅不做底子面向下的预期差,向上的预期差也不要做。

为什么许多A股出资者十分简单在港股踩到这类估值圈套?由于A股养成的出资习气,和港股失望心情主导大大不同的是,A股是一个达观心情主导的商场。由于A股有许多寻求短期的散户和寻求短期成绩的组织,A股更看短期成绩,所以即使公司长时刻成绩欠好,但只需短期成绩能坚持大增,股价和估值表现就不会差,直到拐点呈现股价才会大跌。

榜首类估值圈套我从未踩过,但第二类估值圈套,我曾有堕入过部分仓位,我也反思过了,所以现在我都是持有长时刻远景向好或许职业界的头部公司,不单纯的只看短期成绩和轻视值。关于烟蒂股的出资,@管我财 是这方面的大师,咱们能够多去看看他的观念,我也有时会向他学习。

5)私有化危险。私有化为什么有危险?由于你持有的那些极度轻视值的股票,很或许由于大股东敞开的私有化再也没有了估值修正的时机。这公司轻视到被私有化,阐明大概率并不是价值圈套,或许是由于商场成见、短期利空,也或许是最厌恶的状况——便是大股东故意做差成绩镇压股价然后挑选贱价私有化,这种状况挺多的,原本商场就不待见,爽性破罐子破摔做差成绩,贱价私有化,退市后再坐高成绩,回到A股享用超高估值的发行。

不得不说,连等候价值大幅回归的时机都没有,这才是价值出资最大的悲痛。乃至,假如入场点位欠好,你在溢价30-50%的私有化时还或许底子赚不到什么钱。

6)危险偏好。除了上文说AH两地在预期差上的危险偏好不同,确认性与否的不同更值得重视。在港股出资收益往往来自于确认性/必定证明的钱,而在A股出资收益更多来自共享港股出资的经历、经验和误区、成见于不确认/无法证伪的钱。这也是对港股失望、A股达观的最好表现。

举例来说吧。港股关于利好,就算是高确认的时机不到落地的那一刻就不会涨。比方16年末我买了XX药,其时估值不到20PE,首要产品高增加(30%+),中心产品XXX极高的概率进医保,我认为这都是商场清晰的预期,成果进医保布告当天股价忽然跳涨20%;比方我参加过华熙生物的私有化,在私有化布告出来后一段时刻,大股东现已收买筹码,简直现已私有化的成功,但此刻股价间隔私有化的价格居然还有7%距离,直到退市前一周才大涨填平。反过来,关于利空,港股则预期十分充沛,公司成绩增速见顶了,或许职业逻辑发作改动了,一个财报、共享港股出资的经历、经验和误区、成见一个事情就会暴降,看不到像样的反弹,比方我赚过大钱的烟草职业公司,公司此前由于不分红+成绩下滑,股价直接暴降70%,一个ROE 20%毛利率8-90%的公司随时能够跌到3-4倍PE,0.5PB,欠好你说一点道理,也不会有任何反弹……

而A股,和港股的心情彻底相反。任安在短期无法证伪的东西,都往往依照其最达观的状况预期。比方公司未来底子面向好或许有潜在的利好,股价会早早的开端反响(钱太多、信息流转快、内情多),好的财报或好的音讯出来之后反而是顶了(这时分港股或许才开端涨),更夸大的是,有时分公司仅仅画了个大饼,比方乐视,只需短期无法证伪,商场就会依照最达观的预期给他估值了,长时刻会不会被证伪没人关怀。而关于利空,恰恰和港股关于利好的反响相同,必定要利空落地才会跌,比方某公司明日就要ST了就要宣告退市了,在今日股价都不会有太大的改动,直到确认带帽或退市了,股价才会大跌(为什么不提早跑呢)。详细的比方我就不举了,在A股玩的都有深入的感触。不过这两年跟着散户的不断被筛选,外资和成熟组织出资者的不断进入,A股的危险偏好现已有了很大的改动了。

港股出资有时分你会很抑郁,即使就在兔子窝边上,也必定是不见兔子不撒鹰。但也是由于这种极度失望商场,恰恰给了出资人很好的时机,在利好发布前有满足的时刻上车,在利空出来后有极低的估值抄底。而A股是另一个极点,其实在A股做价值出资仍是挺难的,你要很早的就看准公司,很早的就参加布局,等候真的好音讯出来或许不出来,你就应该跑了。

当然除了对确认性的了解不同之外,还有其他的危险偏好的距离,比方全体估值水位的危险偏好不同。

上文说过到底子面差的公司两地估值距离极大(A股废物股跌不动还有很高估值,港股能够跌到清算价值以下),而底子面好的公司两地估值距离也不小(特别是现在这个时刻点)。A股白马大都能取得很高的认可/估值,一些头部优质白马都是30-50PE起步,而且这几年越来越贵(闻名的成绩好的白马这几年股价涨幅大幅超越成绩的涨幅)。就算遇到大势欠好或底子面利空,A股白马大跌后的估值相比较港股也是十分贵(许多白马跌到30-40倍PE便是底了)。相比较港股,除了一些现金流高的消费股能取得A股差不多的高溢价外,其他悉数职业的估值都要大幅低于A股50%(均匀)。要是底子面转差了管你是不是大白马(比方维他奶),先双杀再说,估值腰斩起步,小公司就杀的更惨了,杀到清算价值乃至破净现金都或许。而回转的时分,必定要底子面呈现接连的好转,或许呈实际的不能再实的锤,商场才会认可,估值才干修正。

两地危险偏好的距离,不仅仅两地出资者构成带来的差异,也是两地资金活动性的差异,港股现在的定价权仍在外资手上(内资的持股份额还不够高),因此出资者构成不同导致的港股失望还会继续继续下去(我国的传统观念是人之初性本善,而西方社会是人性本恶);而关于活动性这一点,内地本钱账户还没彻底敞开,沪港通的水管也还不够大,港股现在仍是个离岸资金主导的商场,所以A股的活动性天然要强于港股。但我认为未来会跟着内地进一步的敞开,A共享港股出资的经历、经验和误区、成见股的活动性会分流到全球出资,A股的活动性溢价不会再那么显着;一起,跟着内地的进一步敞开,在沪港通南下资金不断流入的状况下,港股的活动性不只会提高,出资者结构也会发作改动(内资终究会从外资手上抢到定价权,达观心情开端代替失望心情),港股会渐渐A股化,乃至终究成为我国的第三个证券商场(沪深港)。

6)最大的经验:时刻的不确认性。

终究说说我在港股吃的最大的亏。即使我一开端就选了好的标的,过程中避开了一切地雷/简直没有踩中价值圈套,也一向深入了解了两地的危险偏好的不同,但我仍没有逃过港股最大的雷——时刻,即估值修正时刻的不确认性。

即使某个港股公司底子面很好没有价值圈套,但也很或许由于各种原因被商场轻视且长时刻轻视,估值修正的时刻会超越你的幻想,乃至长到会让你对你的价值出资崇奉发作置疑。这种状况A股很少发作,大部分时刻都是被充沛乃至过度定价的(之前是小盘股,现在是大白马),不过在极少数危险偏好极点的时分A股也有过长时刻价值低迷不修正的状况,比方2010-2014年的招行安全万科这些蓝筹股被商场严峻扔掉,成绩很好但长时刻轻视,其时的出资者也很苦络组词楚。

这儿我不想纠结于长时刻低迷是否是商场犯错的争辩。商场会不会犯错其实是个“文字游戏”。从底子面的视点看,商场当然会犯错,经典的价值出资便是寻觅商场给出的价格低于企业界在价值的过错时刻。商场不犯错你怎样会有好价格去买入,商场不犯错为什么有那么多公司受不了轻视而挑选私有化。当然商场又永远是对的,由于跌不只仅是由于底子面的原因,底子面好也能够由于其他原因此跌落,你假如是商场派趋势派,就要尊重商场,在跌势的时分脱离而非据守加仓

港股尽管一向比较轻视,但这两年却是以往都不曾遇到的状况。首要是轻视的程度,和08年16年最低点时相似,其次是轻视的时刻,继续了十分久。曾经我出资港股也有遇到过十分轻视的状况,但要么是轻视的时刻不会继续太久(包含我没有参加的08年我也去复盘了),要么是轻视时刻较长但估值不会特别的低。而这一次是继续的特别的低,就好像是买入了黑天鹅的股票,港股遭受了系统性的危险(原因是多重的,这儿不打开说了)。

详细来说,首要,国企指数和恒生小型股指数这几年的估值都是前史最低区域(动不动创新低),其次几年港股相对A股很弱,17年AH溢价长时刻130左右,18年稍稍修正一些,19年港股又大幅落后A股20个点以上(恒生国企指数19年至今涨幅不只2%,小型股指数更是底子没有,AH差价趋势不断向上拉大到130以上)。终究,我出资系统自动我很难去喜爱追逐抢手买入群众情人的股票(由于咱们都看好的公司不或许有好价格),所以我持仓的都是一些相对冷门的职业或公司,但恰恰,17年以来港股头部公司远强于其他公司(比方腾讯、融创、火锅等,这一点从大型股指数两年抢先小型股指数近30%就能够看出),那些冷门职业和公司不断地被商场扔掉,走势远弱于指数。港股中小或冷门公司的估值低的程度现已赶上百年一遇的08年金融危机时了。所以,不管我持有的这些公司底子面怎样的好,估值怎样的低,商场便是不认可,且长达数年的不认。

我实在是不能了解为什么我持有的这些处在职业向阳、前史成绩安稳、未来远景向好、25%左右增加、15%ROE、10多倍PE、不断增持回购的公司不只不涨,还不断跌落,估值继续的创新低。我尽管知道港股的轻视或许会继续很长时刻,但长时刻出资A股的我刚好遇到了港股稀有的长时刻轻视,一会儿底子习惯不了(甭说我了,便是出资数十年的港股内行管我财本年也常常诉苦商场,曾经可从未见过他这样诉苦)。所以估值修正时刻的不确认性,是我港股出资的最大经验,直到现在我仍在被深深的摧残中。

当然,假如我没有发产品,我也不会由于长时刻轻视(价值修正时刻的不确认)而备受折磨,个人出资的话大不了再多等共享港股出资的经历、经验和误区、成见一些时刻,乃至面临继续跌落我还会很高兴,越跌价值越高,我越买。但由于基金产品和个人出资是彻底不同的,你持有的标的假如长时刻低迷,价值不回归,客户没有耐性陪你等,会不断换回,因此在股价跌落,价值越来越凸显的时分,你不只没有补仓的资金,反而要面临不断地换回(仓位下降),所以我才会苦楚,我才会不坚定,才有回A股的主意(A股更寻求短期,没有港股的折磨)。从朴实的价值出资视点看,港股优质公司的估值如此之低,没有任何理由回到A股买那些高估的白马股。

所以我的不坚定这并非由于我的出资系统不成熟,我的三好出资系统早已树立完结,了解我的朋友也必定知道我从不是哪种由于跌落就对价值据守不住的人。我持仓的时刻十分长,年换手率都没有50%,看好的公司往往会无视动摇的持有几年,在没有发行产品之前,我一向在据守自己的出资理念,而且也取得了成功。

终究,我深信漆黑终将曩昔,现在便是拂晓前夕,港股的轻视值总会完毕。我也深信,估值越低的财物未来潜在的报答越高。不管他在哪里上市,乃至不管他上市与否。当下,港股相同财物的潜在报答率要远高于A股(AH同股同权的公司均匀差价一倍),没有任何理由扔掉廉价的财物反而买入贵的财物,我会继续持有港股的优质公司,直到AH差价大幅收窄至合理区间,我才会把首要仓位搬回A股。

这儿再多说一句,前史上看,港股并非一向是长时刻轻视的,钟摆总是在不断轮回中。就在14年,AH溢价指数还一度跌破90,我仍记住万科A折价H近50%,安全A折价H近30%,2010-2014年AH差价长时刻就在105上下动摇,要知道其时还没有沪港通这种机制。而现在AH差价130是前史高位,均匀差价200多更是前史高峰。前史或许现已奉告咱们答案,港股的轻视终究会完毕,AH高差价也必定回归,即使群众摆出各种理由(下文再评论成见和误区),认为这次港股的这次“轻视”会不相同,但我信任没有哪次会不相同,前史是最好的教师。

【误区和成见】

上文提到有人会认为港股和A股的差价会长时刻存在,这是一个误区。这样的误区还有许多,比方许多人认为H港经济远景糟糕、商场被边缘化,港股活动性差、翻戏股多,动摇大危险大,港股的出资价值就要远低于A股。

首要,H港经济和港股会不会被边缘化,这和在港股上市的内地企业的内涵价值无关,就算有关也马上会修正,比方安全H股由于香港经济崩了忽然暴降30%,此刻内地经济安好,A股走势安稳,你猜会不会有人去抄底H股?差价马上会消失。

港股大部分公司都是内地企业,咱们出资也首要是内地的公司(海外的不了解很难投),所以即使H港经济阑珊了,乃至明日从地球消失,这些内地企业的价值并不会因此而阑珊或消失。有的公司不止低于清算价值,更低于净现金…即使香港消失了又有什么关系呢?被边缘化又会影响公司的价值吗?

其次,关于活动性溢价的问题。我一向认为,假如朴实的从价值的视点动身去做出资,企业的内涵价值彻底不是由企业股份的活动性来表现的,企业成绩确实认性、未来的生长性才是决议内涵价值的中心,换句话说,活动性底子不是决议财物价格的中心逻辑,估值、确认性、生长性才是。极点的内涵价值出资假定,假如某公司不是上市公司,你在H手上买到这个公司的股份要比A手上廉价一半,你有何理由买A手上的股?一上市了有了生意,怎样脑子就连最底子的逻辑都想不理解了?假如说你仅仅朴实的投机,意图是为了卖给出价更高的下个傻瓜花,那当然买活动性更好的A股是OK的,但该文评论的条件是价值出资。

别的,A股的活动性溢价只表现在少部分废物小盘股上,许多大蓝筹港股的活动性一点也不差,不信你们去看看招行安全的成交量,乃至超越百亿的港股成交量都不少(依照文初规范只看市值大的公司),“钱”的多寡彻底不是AH差价的中心逻辑。

第三,关于AH差价。除了上文提到的AH差价一向在做钟摆运动,不会继续扩展下去之外,我还想辩驳一下许多人为了支撑这个高差价存在的天真逻辑。最多的观念是举例相同的菜东北和上海价格彻底不同,这其实是偷换概念,实体无法快速0本钱的自在流转,但本钱是能够的,现在AH两地本钱挨近自在活动(曾经没有沪港通的时分或许还能用本钱无法活动来解说,现在沪港通都没有总额度约束),假如你能在上海搞一个恣意门直接拿到东北的菜,溢价还会存在吗?

在举例,相同2个优质商铺(或同特点2个),每年租金报答安稳在5万(都是人民币收入),但一个卖100万,一个卖50万,在这种状况下,你还会考虑:这个商铺所在的地段(港股美股A股),这个商铺持有主人的远景怎样(AH两地经济远景),这个商铺要买的人多不多(活动性/钱多寡),这个商铺价格是什么钱银计价的(港币人民币),乃至这个商铺是不是上市的,等等这些问题吗?必定不会啊,直接一挥而就的买入价格更低/估值更低的商铺,由于清楚明了的是,买入后你未来持有他的租金报答率更高。一起,请不要提出两个商铺的潜在增加凹凸的问题,由于AH两地上市是同股同权的公司,不存在一个成绩每年增加10,一个就5的状况。

终究,关于翻戏股。港股翻戏股许多?但A股翻戏莫非少吗?更重要的是,港股对确认造假的公司有着严峻的处分(比方中金再生这种国资布景的说退市就退市,比方我国首富的公司说摘牌就摘牌),而A股对待翻戏呢?此前一向是罚酒三杯,最近才有了一点严厉退市的痕迹。

首要咱们要清晰一点,A股的翻戏一点也不少,仅仅由于散户集体巨大、缺少做空机制、IPO严厉控制、退市准则缝隙等等给废物股和翻戏股带来了极高的活动性溢价/智商税溢价,让这些废物翻戏公司能不断地“逍遥法外”,一来他们不忧虑退市,二来他们能在极点高估的状况下不断圈钱来保持纸面富有(财报造假需求本钱),三来即使是露出马脚后,股价仍然有底气不断新高(感谢散户)。

而港股的翻戏股,由于没有A股的准则“优势”,大都出千出很直白,出资人死也死的很爽性,要么造假被坐实后直接退市,要么瞬间暴降终究成为无人问津的仙股(翻戏该有的价格),你很难看到港股有继续成绩造假的白马百亿千亿市值的大翻戏,大都是一眼看去就知道大概率是翻戏的公司。

这种优胜劣汰的商场,我认为明显出资的价值要高于A股这种没有出清的商场,A股的翻戏股用商场准则优势继续造假不断的麻木出资者,让你认为买到了一个利润率极高、ROE极高、增速高且安稳、具有中心技术的优质白马(康美、康得新、欧菲、三安、大族等等),让你认为你在做一笔十分完美的价值出资,但事实上这是一个完美的圈套,终究你输得一尘不染,还不理解自己是怎样输的,乃至还要为骗子公司辩解(失去了独立思考区分知识的才能)。

所以,A股你别看外表安全,实际上暗藏杀机,而且出千的数量方面一点也不输港股。总归,假如你没有才能分辩公司的好坏,更没有才能分辩造假与否,那在哪个商场都是任人宰割的一方。

PS.关于两地翻戏股,我专门写过长文假如区分翻戏股,也屡次写文提到过闻名翻戏公司的出千行为。能够在我微博查找关键词翻戏(雪球前史文章现已无法查找了),我曾在科通芯城10元价格时提示过他是翻戏,也在信威集团16年末停盘前奉告网友这是翻戏,也提过康美的造假很简单区分等等。

总归,A股的全体估值水位更高,港股对中小公司更轻视;A股按达观预期,港股按失望预期;A股简单堕入高估值泡沫,港股简单堕入轻视值圈套;A股常常大起大落,港股的动摇性更小;AH两地差价总在做钟摆运动。明显,出资难度是港股大一些的(究竟A股散户多),但详细到底子面的出资逻辑上,两地并无太多不同。比方要是你出资的是港股大市值闻名的公司,那和A股出资底子没有差异的,但假如你出资的是一些中小生长或许轻视值烟蒂公司,那和A股有本质上的差异。

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